7月12日，福建南王環保科技股份有限公司遞交創業板首次公開發行股票招股說明書申報稿。據此，該公司擬沖刺創業板IPO上市，公司首次公開擬發行股票數量不超過4878萬股，全部為新股發行，公司股東不公開發售股份。公司本次擬投資項目的投資總額為6.4億元，擬投入募資6.27億元，主要募投項目是年產22.47億個綠色環保紙制品智能工廠建設項目以及紙制品包裝生產及銷售項目。

招股書顯示，福建南王環保科技股份有限公司主營業務為紙制品包裝的研發、生產和銷售，設立以來公司的主營業務、主要產品、主要經營模式均未發生重大變化。2019年、2020年、2021年該公司實現營業收入分別是6.91億元、8.48億元、11.95億元，同期實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別是6400.18萬元、6615.27萬元、8401.52萬元。其中，報告期內，環保紙袋銷售業務占主營業務收入比例為51.27%、56.12%和56.4%，為公司收入和利潤的主要來源。

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招股書信披“變臉”

此次IPO，南王科技擬募集資金為62,680.01萬元，將分別投入至年產22.47億個綠色環保紙制品智能工廠建設項目（下稱：綠色環保項目）和紙制品包裝生產及銷售項目（下稱：紙制品項目）。

據環評文件，綠色環保項目預計2021年3月建設，2022年6月開始投產，而最新版招股書顯示，綠色環保項目建設周期為24個月，比環評文件多9個月。且紙制品項目的實施主體為子公司湖北南王環保科技有限公司（下稱：湖北南王），而湖北南王實繳資本為3,834.00萬元，注冊資本尚未實繳完畢。

此外，南王科技還與多個社保繳納人數為0的企業進行合作。

福建三霖建設有限公司（下稱：三霖建設）為南王科技重要合同的合作方，據企信網顯示，三霖建設2020年員工社保繳納人數為0人。

2018-2021年6月（下稱：報告期），福建袋王包裝有限公司（下稱：福建袋王）一直為南王科技前五大經銷商之一。據企信網顯示，報告期內，福建袋王社保繳納人數始終為0人。

香河宸楓勞務服務有限公司為南王科技2020年的第四大勞務外包單位，據企信網顯示，2020年其社保繳納人數為0人，作為一家勞務服務公司竟然無人繳納社保，其開展業務的真實性或值得關注。

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產品價格不斷下跌，盈利能力難題待解

或許也正因如此，南王科技的產品售價和毛利率才會一而再再而三的下跌。

招股書顯示，2019-2021年間，南王科技環保紙袋的平均售價分別為61.93元/百個、50.96元/百個和47.72元/百個，食品包裝的平均售價也分別為10.41元/百個、10.05元/百個和9.42元/百個，都在逐年下滑。

這直接導致了南王科技毛利率水平的降低。在對環保紙袋和食品包裝的毛利率進行分析時，機會寶發現，不論是環保紙袋還是食品包裝，在2019-2021年間，產品銷售單價的下降幅度整體都高于成本的下降幅度，尤其是環保紙袋，銷售單價已經由2019年的61.93元/百個降至2021年的47.72元/百個。

基于此，2019-2021年，南王科技的主營業務毛利率(不含“運輸裝卸費”)分別為26.91%、25.18%和23.34%，賬面毛利率更是分別低至26.91%、21.06%和19.14%，遠低于同行業平均水平。

不僅如此，和其他的紙制品包裝企業一樣，由于缺乏對上游原材料價格波動的抗風險能力，原紙價格的波動也是懸在南王科技頭上的一把達摩克里斯之劍。招股書顯示，2018~2021年，直接材料占主營業務成本的比例分別為76.15%、71.99%和71.99%，而據敏感性分析，原紙價格每上漲10%，將會導致南王科技的毛利率下降4.34個百分點。

值得一提的是，我們還發現，若按地區進行劃分，南王科技外銷的毛利率其實遠高于內銷的毛利率；而按照銷售模式進行劃分，企業經銷模式下的毛利率則高于直銷。

但是，不論是外銷還是經銷，在2019~2021年間，南王科技通過其實現的收入占比都在逐年下滑。與此同時，南王科技也沒有建立起成熟的經銷體系，對渠道的掌控力相對較弱。招股書顯示，南王科技的經銷商實質為貿易商，公司未與其簽訂經銷協議，對他們也不存在銷售區域劃分、制定年度銷售目標、銷售價格指導、返利或獎勵等相關的合作條款或約定，經銷客戶自主采購、自主定價、自主銷售，與直銷客戶特點相近。

END

編輯、排版：博尚新財編輯部

圖片：網絡搜集

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