來源：方正中期期貨
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前言
證監會近日批準鄭州商品交易所開展短纖期貨交易，短纖期貨合約正式掛牌交易時間為2020年10月12日。
短纖是重要的紡織原料。我國是短纖生產和消費大國，開展相關期貨交易將為產業企業提供公開、連續、透明的價格信號和有效的風險管理工具，有助于促進相關企業穩定經營，推動短纖行業平穩健康發展。
為了便于投資者更加深入地了解滌綸短纖期貨，本文將對滌綸短纖的基本面展開介紹。
一、滌綸短纖基礎知識
滌綸短纖（以下簡稱短纖）是將PTA和乙二醇聚合后生成的聚酯（PET）在熔融狀態下，通過紡絲、拉伸并切斷后得到的短纖維。因其用途廣泛、價格較低的特點，自20世紀70年代進入我國后，其市場規模迅速發展，至今已成為紡織、服裝、家紡等行業的重要原材料。
（1）短纖的計量方法
旦數（denier，即旦尼爾，簡寫為D），是一種化學纖維細度表達方法，指每9000米紗線或者纖維在公定回潮率下所具有的質量克數。D越大，表示纖維越粗。
特數（tex，即特克斯），是指每千米紗線或者纖維在公定回潮率下所具有的質量克數。常用的單位為dtex（分特克斯，簡稱分特），1dtex=0.1tex。
常用單位旦數和分特的換算方式為：分特（dtex）=1.11*旦數（D），如1.56dtex=1.4D。無紡布袋廠家
（2）短纖的分類
鄭商所短纖期貨（Polyester Stable Fiber，PF）標準交割品為：原生、棉型、普通實心、半消光、紡紗用短纖。
（3）短纖產業鏈
從產業鏈結構來看，滌綸短纖屬于化纖產業鏈。其上游為PTA和乙二醇，下游為紡織織造行業。一般來說，生產1噸滌綸短纖需要0.855噸的PTA和0.335噸的乙二醇，行業平均加工費在900元/噸附近。因此，未來PTA和乙二醇價格走勢將影響滌綸短纖原材料成本，而滌綸短纖的供需狀況將影響其加工費水平。
二、短纖的供應
2010年至今，滌綸短纖行業經歷了擴張-停滯-擴張的發展過程。由于滌綸短纖和棉花下游消費領域存在重合的部分，二者存在一定的替代效應。因此，棉花價格的下降或上漲會對短纖產能的投放存在一定的影響。
第一階段：2010年，棉花價格的大幅上漲，刺激了滌綸短纖產能規劃潮，行業開啟產能擴張，此次擴張區域主要集中在福建地區，以紡紗用短纖為主。隨著產能的擴張，短纖行業的生產利潤也被大幅壓縮。
第二階段：2013年-2016年，國際油價大幅下跌，帶動石化產品價格重心下移，滌綸短纖價格持續下降，行業產能增速開始降低，部分生產企業因長期的低效益，選擇停產。無紡布袋廠家
第三階段：2017年，禁廢令政策出臺，國內再生短纖原料來源減少，再生短纖價格跟隨原料價格上漲，價格優勢的喪失使得再生短纖失去了部分市場，對應的需求由原生短纖替代。因此，對原生滌綸短纖而言，2017年之后，其需求出現了一部分增量。受此次供給側改革的影響，原生滌綸短纖供需格局逐步轉好，行業再度迎來產能擴張。不同于上一次的是，此次產能擴張以生產差別化產品為主。
2017年開始，隨著再生滌綸短纖逐漸讓渡市場份額，原生滌綸短纖供需改善，生產效益也較前期明顯提升，行業開工率開始回升。在產能基數增加以及開工率回升的助推下，從2017年下半年開始，我國原生滌綸短纖產量快速增加。
表2-1 國內滌綸短纖產能分布
數據來源：卓創、方正中期期貨研究院
從滌綸短纖產能企業分布情況來看，目前行業產能主要集中在中石化、恒逸、三房巷、金綸等企業，而這些龍頭企業多擁有上下游配套裝置，抗風險能力較強。
從滌綸短纖產能分布區域來看，目前國內滌綸短纖產能主要分布在江蘇省、福建省、浙江省三地。截至2020年8月份，三地原生短纖產能合計占全國總產能的88％。這主要是因為，一方面，當地原料PTA產能豐富；另一方面，華東沿海地區經濟發展水平高，交通便利、便于出口，接近下游消費市場。無紡布袋廠家
三、短纖的需求
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滌短短纖是紡織業的重要原材料，主要終端為服裝和家紡行業。隨著我國居民人均可支配收入水平的不斷提高，近幾年來，滌綸短纖消費需求量持續增加。
（1）需求的分布情況
根據統計數據顯示，2019年，我國滌綸短纖需求量為562萬噸，其中紡紗用占比為65％、制線占比為11％、無紡布占比為11％、填充料占比為11％、其它需求占比為2％。
從短纖需求的分布情況可以看出，滌綸短纖的主要需求仍集中在傳統的紡紗領域，滌綸短纖通過紡紗-制線-坯布-印染等一系列工序，最終成為我們日常穿著的服裝面料，小部分做成無紡布，成為我們生活中常見的手提袋，手術衣，口罩，尿片等；另一部分主要是中空的滌綸短纖用于毛絨玩具，床墊，沙發墊，被子的填充等。
近幾年，滌綸短纖下游消費結構發生著細微的變化，紡紗制線領域依舊占據主體地位，填充領域占比有所提升，這是因為中空滌綸短纖在所有規格中盈利最好，且反替代了部分再生中空的需求，吸引業內人士紛紛投擴產能。
（2）需求的季節性特征
短纖的需求存在一定程度的淡旺季之分。紡織行業的淡旺季分布主要和服裝面料的生產和消費節奏相關，此外也和氣溫、生產環境、節日等有一定的關聯。短纖的消費一般領先于服裝消費2至3個月。傳統意義上，短纖的消費在一年內有兩個旺季，分別為3-5月和8-10月，其他時間為淡季。兩個消費旺季也有不同，上半年的旺季主要用于生產夏季服裝，下半年的旺季主要用于生產秋冬季的服裝，其面料更加厚重，單位面積面料對短纖的需求量更大，因此下半年旺季的消費高于上半年。無紡布袋廠家
近年來淡旺季差異逐步縮小。由于宏觀經濟形勢、消費環境變化較快，生活水平提高后服裝消費的更新換代節奏加快，同時受新興消費節日如618、雙十一等的影響，短纖消費市場傳統的淡旺季差異逐漸減小，年內不同時期的消費情況趨于平均化。從2017~2019年月消費量來看，除 2 月份因春節因素較低外，其他月份之間差異趨于縮小，1-6 月份消費量合計占比 49％，7-12月合計占比 51％。
四、短纖的進出口
我國是滌綸短纖凈出口國，2019年全年出口滌綸短纖（原生和再生）97.85萬噸，出口依存度為15.5％；全年進口量為21.78萬噸，進口依存度為3.92％，進口產品以差異化、高端化產品為主。
需要注意的是，目前滌綸短纖中原生和再生在同一個稅則號下（稅號55032000），因此無法精確區分原生和再生的具體進出口數量。無紡布袋廠家
（1）滌綸短纖進口情況
從進口量情況來看，2000 年以前，由于我國自身短纖的產能不足，進口依存度在20％以上。隨著國內短纖產能的擴大，進口量逐漸減少。2013-2014 年隨著國內對低熔點短纖需求的增加，來自韓國、日本等低熔點短纖的進口增加，因此短纖總體進口量重回增長。2015 年，寧波大發化纖有限公司的低熔點生產線投產，國內低熔點短纖逐步自給自足，短纖進口量恢復下滑的趨勢。2017 年起受禁廢政策的影響，國內再生短纖的原料來源受限，再生短纖階段性供應不足，國內從東南亞等地進口再生短纖，導致短纖進口量增加。
從進口量分布情況來看，2019年我國滌綸短纖主要進口地為韓國、泰國、越南、印度尼西亞，四者進口量合計占我國當年中進口量的73％。其中，韓國具有先進的差別化短纖生產工藝，且與中國大陸地區距離較近，因此成為我國短纖的主要進口來源地。此外，受禁廢令的影響，我國近年從東南亞地區進口再生短纖量增多。
（2）滌綸短纖出口情況
從出口量情況來看，隨著我國短纖產能逐年增加，國內市場整體供大于求，生產企業積極尋求國外市場以消化自身產量。近幾年，東南亞地區憑借廉價的勞動力優勢，正在積極發展紡織行業，對短纖等紡織材料的需求不斷增長，成為國內短纖擴大出口的重要市場。但受反傾銷政策和中美貿易摩擦的影響，自2015年以來，滌綸短纖出口增速放緩，并在2017年和2019年出現了負增長。無紡布袋廠家
從出口區域分布情況來看，2019年我國滌綸短纖主要出口地和出口比例分別為，越南12％、美國11％、印度尼西亞10％、印度8％、巴基斯坦7％。具體來看，我國對美國、俄羅斯出口以填充用短纖為主；對巴基斯坦、印度尼西亞、越南出口以紡紗用短纖為主；對以色列與部分歐洲國家出口以非織造用短纖為主。
五、短纖的庫存
滌綸短纖庫存水平一般在0~20天之內波動，特殊情況下會出現負值，這是因為廠家出現超賣現象。整體來說，滌綸短纖工廠具有較強的庫存管理能力。未來隨著期貨的上市，除了對滌綸短纖工廠庫存進行關注，還需要關注下游工廠原料備貨庫存、下游工廠成品庫存、以及期貨盤面庫存。
六、展望
隨著短纖期貨的上市，未來市場可能會出現以下幾點變化：
第一，利用期貨市場進行庫存管理。對生產企業而言，如果庫存壓力較大，其可以參照自身的原材料采購成本和加工成本，在適合的價格下，在期貨市場上拋售現貨庫存進行保值。對下游紡織紗線企業來說，如果自身原料庫存較低，擔心未來短纖價格上漲，可以在價格低位，在期貨市場構建虛擬庫存，采購備貨。無紡布袋廠家
第二，鎖定利潤，穩定生產。由于目前滌綸短纖兩大原材料PTA和乙二醇已有成熟的期貨品種，因此短纖期貨上市后，生產企業可以在旺季鎖定加工利潤。如多原料PTA和乙二醇，空滌綸短纖。通過期貨盤面的作，可以讓生產企業鎖定可接受的加工利潤，在復雜多變的環境下穩健經營，規避利潤大幅波動的風險。
第三，推動滌綸短纖行業定價模式多樣化。目前，滌綸短纖現貨市場定價模式主要采用一口價方式，生產企業通常會根據當天的市場情況，以及自身庫存和加工成本進行報價；中石化、恒逸、三房巷存在合約價。隨著短纖產業鏈企業逐步參與到期貨交易，未來滌綸短纖期貨價格+基差商談有望成為現貨價格商談的主流模式。
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