摘要

【天風證券：碳中和助力環保板塊增長 2022年邊際改善趨勢已現】總體來看，在雙碳進程加速推進的背景下，2021年公用事業板塊業績可觀，新能源運營、燃氣、固廢處理板塊均保持了較為穩定的業績增長，而受煤價上漲及來水較差影響，火電與水電板塊業績相對較低；2022Q1，伴隨煤炭價格進入下行通道及來水情況改善，火電與水電板塊有所回暖，邊際改善趨勢已現。

總體來看，在雙碳進程加速推進的背景下，2021年公用事業板塊業績可觀，新能源運營、燃氣、固廢處理板塊均保持了較為穩定的業績增長，而受煤價上漲及來水較差影響，火電與水電板塊業績相對較低；2022Q1，伴隨煤炭價格進入下行通道及來水情況改善，火電與水電板塊有所回暖，邊際改善趨勢已現。

①新能源運營：2021年風光裝機增長疊加優質風力資源，業績實現較高增長。2021年實現營收同比增長23.10%，歸母凈利潤展會無紡布背包袋同比增長48.65%；2022Q1實現營收同比增長19.98%，歸母凈利潤同比增長23.16%，主要系裝機量持續增加帶動發電量提高所致。②火電：2021年煤價大漲，火電企業虧損較為嚴重。2021年實現營收同比增長25.55%，歸母凈利潤同比降低212%；2022年3月煤炭價格開始進入下行通道，成本壓力逐漸緩解，2022Q1實現營收同比增長29.23%，歸母凈利潤同比降低86.45%，業績迎來邊際改善。③水電：2021年總體來水情況較差，業績承壓。2021年實現營收同比增長3.13%，歸母凈利潤同比降低0.63%；2022Q1來水情況改善，實現營收同比增長17.56%，歸母凈利潤同比增長12.47%，業績回暖。④燃氣：雙碳目標下天然氣需求高漲，疊加上游國際氣價大漲帶動售價端價格走高，2021年實現營收同比增長31.32%，歸母凈利潤同比增長9.01%；2022Q1實現營收同比增長35.45%，歸母凈利潤同比增長7.78%。⑤固廢處理：受焚燒產能提升影響，以垃圾焚燒為代表的固廢處置行業保持了較好的發展勢頭，2021年實現營收同比增長28.44%，歸母凈利潤同比增長13.17%；2022Q1實現營收同比增長28.42%，歸母凈利潤同比降低8.78%，主要系項目成本提高及上網電價降低所致。

投資建議

新能源運營商板塊，雙碳背景下，風電、光伏裝機規模仍有較大增長空間，建議關注【龍源電力展會無紡布背包袋】【三峽能源】等。火電板塊，火力發電的成本壓力逐漸緩解，電價高位上浮，業績有望迎來邊際改善，建議關注【華能國際(A+H)】【上海電力

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】【福能股份】【華潤電力】【華電國際(A+H)】等。水電板塊，2022Q1全國來水情況較優，保證了水電板塊的相對穩定，2022年水電企業業績可期，建議關注【長江電力】【華能水電】等。燃氣板塊，能源結構加速轉型的背景下，天然氣過渡能源作用凸顯，未來需求有望穩定增長，建議關注【新奧能源】等。固廢處理板塊，2025 年底全國城鎮生活垃圾焚燒處理能力將達到80萬噸/日左右，行業增長空間仍存，建議關注【瀚藍環境】【三峰環境】【偉明環保】等。

風險提示：新能源裝機增長不及預期，煤炭、LNG價格超預期波動、來水情況不及預期，相關政策落地情況不及預期，電力、用氣需求不及預期等。

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